文丨市值观察 许佳慧
文丨市值观察 许佳慧
中国AI大模型的全球资本之战，正式打响。
【AI资本竞速】
48小时之内，港交所的钟声，两度为中国AI大模型公司敲响。
1月8日，智谱AI率先登陆港交所，成为“全球大模型第一股”；次日，MiniMax紧随其后，上演“双雄竞速”的大戏。
从认购热度到上市表现，两家公司交出的成绩单，都点燃整个市场的热情。
上市前，两家公司的IPO估值均在500亿港元左右，势均力敌。
募资上，智谱AI以每股116.2港元登场，募资约43.5亿港元；MiniMax则以165港元的定价上限发行，募资额55.4亿港元。
这意味着，一级市场对国内大模型公司的价值认定，基本一致。
但MiniMax、智谱分别高达1837倍、1159倍的超额认购倍数，把这份认可推向了高潮。
展开剩余88%要知道，即便放眼科技行业，如此火爆的认购，也稳居中等偏上的梯队。资本市场对中国AI大模型公司的期待，已然拉满。
真正的分化，则体现在股价的曲线里。
1月8日，智谱上市盘中一度“破发”，却有惊无险“小涨”13%收盘。接下来两天，智谱高举高打，大涨20.61%、31.4%，且涨势越发凶猛。
而MiniMax则走出了截然不同的“狂飙剧本”。
1月9日刚上市，就上演“一日翻倍”的戏码，暴涨109%；次日稍作喘息，“小涨”15%。
截止1月12日收盘，智谱、MiniMax总市值分别为917亿、1231亿港元。
这背后300亿港元市值的差距，则体现出资本市场对当下公司商业模式的分化与考量。
可巧的是，智谱与MiniMax，商业模式完全不一样。
智谱AI主攻B端市场，主打企业客户本地化部署业务，走的是“稳扎稳打”的深耕路线。
MiniMax剑指C端，靠AI应用直接触达用户，旗下产品覆盖200个国家和地区，积累了2亿多用户。更惊人的是，其73%的收入来自新加坡、美国等海外市场，堪称“出海急先锋”。
资本市场，恰恰愿意为想象力下注。
MiniMax C端的用户规模和全球潜力，恰好踩中了投资者敏感的兴奋点。
所以，有这样的表现，不足为奇。
最重要的是，两场IPO，为中国大模型行业，注入了一针实打实的“强心剂”。
市场用真金白银证明，投资者愿意为大模型企业的技术、生态和商业能力买单。
放眼全球，AI资本盛宴，刚刚拉开帷幕。
2025年底，软银用一则公告，确认了对OpenAI额外225亿美元投资交割。这为万亿美元（约合6.9万亿人民币）估值的OpenAI冲刺上市，埋下了伏笔。
最近，大模型独角兽Anthropic计划筹集100亿美元，同样将其估值推至3500亿美元（约合2.4万亿人民币）。
国内的竞速，也并未结束。
2026年初，另一位重磅玩家Kimi，官宣完成C轮5亿美元融资，投后估值直指43亿美元（约合310亿人民币）。
这意味着，上市的先行者即便完成了估值锚定，但竞争的格局远未尘埃落定。
随后登场的Kimi，会不会颠覆市场的想象？
【B端、C端，谁主沉浮】
资本市场的逻辑是，一旦上市钟敲响，审视的维度就会超越单纯的技术比拼。
毕竟，技术是底气，商业才是王道。
能否勾勒出清晰且富有想象力的商业图景，才是投资者最关心的事情。
而即便面对同一波AI浪潮，智谱、MiniMax、Kimi，选择的都是不同的赛道。
先看智谱。
作为B端市场的“深耕者”，它靠着MaaS（模型即服务）的商业模式，搭建起“本地化部署+云端API服务”的双引擎，主要对接企业客户的大模型需求。
这份专注换来的成果，也相当扎实。
在中国，从互联网、公共服务、电信，到消费、电子、零售、媒体……12000家企业，都选择了智谱。
更硬核的是，中国前10大互联网公司里，9家都是智谱的用户。
这种“绑定头部、辐射行业”的打法，成就了其“靠谱”的商业能力。
而MiniMax则是C端“弄潮儿”，它的商业潜力藏在丰富的产品矩阵里。
从AI虚拟社交应用“Talkie/星野”，到视频生成工具“海螺AI”、MiniMax语音，一个个接地气的产品，积累起全球超2亿用户。
所以，在投资者眼里，这是两家财务“气质”完全不同的公司。
智谱的核心收入，大部分来自“本地化部署”，即B端业务。
2024年，本地化部署业务贡献了84.5%的收入，当年营收同比增长约150%至3.1亿元；2025年上半年营收1.9亿元，同比增长325%。
这样的增长，既快又稳。
MiniMax的绝对营收虽然小于智谱，但增速很猛：
2024年营收达3050万美元（约合人民币2.2亿元），同比暴涨782%；2025年前九个月营收5340万美元（约合人民币3.8亿元），同比大增174.7%。
这样的爆发力，和它上市后狂飙的股价，简直如出一辙。
当智谱在B端稳扎稳打、MiniMax在C端狂飙突进，Kimi却跳出了“非B即C”的二元对立，试图走出一条“融合+升级”的差异化路径，即：
一边深耕技术，冲刺模型和Agent赛道；一边兼顾B端与C端，试图开辟大模型商业化的“第三条道路”。
而其商业化的核心战略之一，就是聚焦Agent。
2025年6月，Kimi推出了首个Agent产品——深度研究。
这是基于端到端自主强化学习技术训练的新一代Agent模型，也是一个专为深度研究任务而生的Agent产品。
Agent不需要人类一步步指挥，就能独立完成更加复杂的任务，半小时内就交出一份结构严谨的研究报告。
以前，AI助手只是一个嘴炮“顾问”；如今，有了Agent加持，能直接落地执行。
而Kimi的PPT功能也引入Agent能力，几乎能达到准专业级水平。
最关键的是，Kimi Agent的核心优势，扎根在自主模型上。这为它在B端、C端的商业化中，提供了技术支撑。
在C端，Kimi采用“Chat模式免费+Agent功能按次数增值付费”的模式：一方面，免费的聊天模式吸引大量用户使用；另一方面，为专业用户提供深度研究、PPT等专业功能的使用次数升级选项。
在B端，Kimi针对性推出面向企业和开发者的API平台，不仅提供更高等级的数据安全保障和并发效率，还有专属技术支持和新能力优先体验权，戳中企业客户的核心痛点。
硅谷投资人查马斯直言，已把大量工作迁到Kimi K2模型。
Kimi创始人、CEO杨植麟在内部信中介绍：过去一年，Kimi海外及国内付费用户数的月环比增长超过170%，海外大模型API收入较9-11月实现4倍增长。
但需要客观看待的是，所有这些成果、数据，都仅仅是市场验证的阶段性成果。
不论是智谱、MiniMax还是Kimi，当下都处在技术持续迭代和商业模式变化的探索期，AI大模型行业随时都将面临新技术、新模式的颠覆性冲击。
风险与机遇不断交织，这恰是AI大模型行业的魅力所在。
【无限战争】
在Kimi刚刚完成的C轮融资中，阿里、腾讯、王慧文等老股东，选择了追加投资。
这让Kimi当下的现金储备，突破100亿人民币，估值也上升到43亿美元。
但AI行业向来是“高投入、慢回报”的赛道，对商业化仍在爬坡的企业来说，即便拥有巨额现金，依然要向行业巨头租算力、买流量，烧钱不止。
可烧钱的尽头在哪里，没有人知道。
所以，信心与黄金，都很重要。
对此，杨植麟表示：“我们计划，将上市作为手段来加速AGI，择时而动，主动权掌握在我们手中。”
这让智谱和MiniMax的上市，多了一层为行业探路、试水的意味，试探资本市场究竟如何理解、如何定价这些仍在快速演进的AI大模型公司。
而资本市场的定价逻辑，也会反过来，影响AI行业的未来演进，进而重塑行业格局。
目前，行业的共识是：Chat之战已然落幕，Agent“开干”不可避免。
但在杨植麟看来，未来的模型竞争，已超越了参数、算力这些“硬指标”，最终比拼的是品位、世界观与价值观：
“你在这个模型里注入了什么，它就会涌现出什么样的智能。”
这点出了AI的本质：技术是骨架，价值是灵魂。
但在全球科技博弈的大背景下，未来的竞争，已经不限于技术榜单上的排名，更将是商业模式、生态构建、全球资源整合的综合比拼。
对大模型行业来说，“全球第一股”的上市不是终点，而是一个新的开端。
一场属于智能时代的无限战争配资概念股票，已经打响。
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